Analiza wyników i wyceny ASML – czy akcje nie są już za drogie?

ASML to jedna z moich największych inwestycji i zarazem spółka, którą subiektywnie uważałem za top pick zarówno na 2025, jak i na 2026 rok. W ostatnich kwartałach ten biznes praktycznie się nie zatrzymywał, publikując rekordowe wyniki, podnosząc oczekiwania rynku i zaliczając bardzo dynamiczny wzrost kursu akcji, w zasadzie ponad dwukrotnie zwiększając swoją wartość w ciągu roku. Naturalne pytanie, które wielu z Was prawdopodobnie sobie dziś zadaje, brzmi więc bardzo prosto: czy po tak mocnym ruchu akcje ASML są jeszcze atrakcyjne? I właśnie na to pytanie spróbujemy dziś odpowiedzieć.

Warto przy tym pamiętać, iż przez większość czasu ASML było przez rynek po prostu źle rozumiane. Jako spółka z sektora semicap nie wpisywała się w prostą narrację pierwszej fali entuzjazmu po premierze ChatGPT, kiedy inwestorzy skupiali się głównie na najbardziej oczywistych beneficjentach rewolucji AI. Wtedy bardzo często można było usłyszeć, iż ASML adekwatnie na AI nie zarobi, iż to słaby wybór na tle reszty półprzewodników, a choćby iż intensywność litografii w produkcji chipów jest już blisko swojego szczytu. Dziś widać już jasno, iż były to tezy błędne. Kolejne kwartały krok po kroku same je zdyskredytowały.

Rynek zrozumiał w końcu to, co podkreślałem od dawna: AI nie zmniejsza znaczenia litografii, tylko jeszcze bardziej podnosi poprzeczkę technologicznie i zwiększa znaczenie najbardziej zaawansowanych narzędzi produkcji. Rekordowy popyt na EUV, coraz bliższy sufit mocy produkcyjnych pokazują, iż ASML nie stoi z boku tej rewolucji, tylko jest jednym z jej najbardziej fundamentalnych beneficjentów. Doszliśmy jednak do momentu, w którym rynek dużo lepiej rozumie wartość i perspektywy tego biznesu.

W tej analizie wytłumaczymy więc nie tylko, skąd bierze się obecna siła wyników i dlaczego kurs akcji wzrósł tak mocno, ale też czego można oczekiwać z obecnych poziomów wyceny w kolejnych latach. Bo tu od razu warto postawić sprawę jasno: choćby jeżeli długoterminowa teza pozostaje bardzo mocna, to przy tej wycenie i po tak potężnym rajdzie nie powinniśmy zakładać, iż podobna dynamika podwojenia wartości w rok będzie się powtarzać.

Wyniki za Q1’26

Przychody za pierwszy kwartał wyniosły 8,77 miliarda EUR wobec konsensusu 8,7 miliarda. Marża brutto 53 procent na górnej granicy prognozy, przy konsensusie 52 procent. Marża operacyjna 36 procent, czyli 140 punktów bazowych powyżej oczekiwań. Zysk na akcję 7,15 EUR kontra 6,70 konsensusu, o 7 procent lepiej.

Zarząd podniósł widełki na cały rok do 36-40 miliardów EUR z 34-39 miliardów. Przez ostatni czas spółka przygotowywała się na popyt tak silny, więc łańcuch dostaw jest zdolny do produkcji do 90 maszyn Low-NA rocznie i 600 systemów DUV.

Rozbicie finansowe Q1: liczby i kontekst

Do zarobienia!
Jurek Tomaszewski