Kto tak naprawdę płaci, gdy zakład MicroStrategy na 64 mld USD w Bitcoinie idzie źle?

Zakład Bitcoin (BTC) firmy MicroStrategy o wartości 64 mld USD stał się testem wytrzymałości dla wszystkich, którzy go sfinansowali. BTC handluje w tej chwili poniżej 60 000 USD, a przemianowana spółka Strategy sprzedaje się po cenie niższej niż wartość posiadanych Bitcoinów.

Inwestorzy już nie pytają, czy Strategy zbankrutuje jutro. Ważne jest, kto ponosi straty, gdy firma zatrzymuje Bitcoiny i wciąż płaci za ich przechowywanie.

Jak powstał mechanizm napędzający Bitcoina

22 czerwca Strategy posiadało 847 363 BTC, kupionych za 64,1 mld USD, średnio po 75 651 USD za sztukę. To największa pozycja Bitcoina wśród firm na świecie.

Zakupy Bitcoina przez MicroStrategy w 2026 roku. Źródło: Strategy

Model działa jak koło zamachowe. Firma sprzedaje akcje i zadłużenie, kupuje więcej Bitcoina, a jej notowania rosną, gdy cena BTC rośnie. Jednak spadki cen odwracają ten proces.

BTC spadł w tym tygodniu poniżej 60 000 USD, najniżej od 2024 roku. Notowania akcji także poszły w dół i są już niższe niż wartość posiadanych Bitcoinów.

Nowy standard rachunkowości ujawnił skalę strat. Od 2025 roku reguła FASB ASU 2023-08 wymusza wycenę Bitcoina po wartości godziwej co kwartał. W efekcie Strategy wykazało 14,46 mld USD niezrealizowanej straty na początku 2026. To dało 12,54 mld USD straty netto, czyli 38,25 USD na każdą rozwodnioną akcję.

Obserwuj nas na X, aby otrzymywać najnowsze informacje na bieżąco

Kto naprawdę płaci za zakład MicroStrategy na Bitcoina

Cały rachunek nie dotyczy tylko Strategy. Gdy mechanizm spowalnia, koszt rozkłada się na pięć grup, w kolejności od najbardziej narażonych.

• Posiadacze zwykłych akcji

To oni są na pierwszej linii. Gdy akcje są tańsze niż Bitcoiny firmy, spółka przez cały czas zbiera gotówkę, sprzedając nowe akcje. Każda taka sprzedaż pozwala kupić mniej BTC niż wartość nowych akcji.

“Jeśli zdecydujemy się sprzedać akcje MSTR za miliard USD i kupić Bitcoina za miliard USD… kiedy robimy to przy MNAV równym 1,0… to rodzi rozwodnienie. To minus 48 punktów bazowych rentowności. Kosztuje to akcjonariuszy 310 mln USD.”

Dotychczasowi właściciele mają więc mniejszy udział w tych samych Bitcoinach. Tak finansuje się ta strategia.

• Inwestorzy w inne spółki skarbowe

Naśladowcy radzą sobie gorzej niż oryginał. Ich akcje były kiedyś dużo droższe niż posiadane Bitcoiny, podbijane przez hype.

Gdy ta premia znikła, wiele akcji firm trzymających Bitcoina spadło mocniej niż sam Bitcoin. To pogrążyło spóźnionych inwestorów.

“Jeśli to już nie jest pęknięcie bańki, jak wyglądałoby pęknięcie bańki?”

• Inwestorzy pasywni i fundusze indeksowe

Ta grupa nigdy nie wybrała takiego ryzyka. MSCI proponuje usunięcie firm, w których aktywa cyfrowe przekraczają połowę majątku, z globalnych indeksów.

“W konsultacjach instytucjonalni inwestorzy wyrazili obawy, iż niektóre DATCO przypominają fundusze inwestycyjne, które nie mają prawa znaleźć się w indeksach MSCI.”

Strategy bez trudu spełnia warunki wykluczenia. To zmusi fundusze indeksowe i emerytalne do automatycznej sprzedaży bez względu na cenę, aby dalej śledzić indeksy.

• Posiadacze obligacji zamiennych i uprzywilejowanych akcji

Ci inwestorzy pożyczyli pieniądze wierząc, iż MicroStrategy zawsze spłaci zobowiązania. jeżeli Bitcoin utrzyma się na niskim poziomie do 2027 roku, ta wiara zostanie wystawiona na próbę.

“Środki ze sprzedaży Bitcoinów mają być przeznaczone na finansowanie wypłat dla posiadaczy akcji uprzywilejowanych.”

Obligatariusze mogą żądać gotówki. Posiadacze uprzywilejowanych akcji wciąż oczekują dywidend, a rezerwa wynosi jedynie 1,4 mld USD.

• Samo MicroStrategy

Ta firma to ostatnia deska ratunku. Podczas telekonferencji wynikowej za pierwszy kwartał 2026 Michael Saylor ponownie przedstawił Strategy jako kupującego netto, który nigdy nie sprzedaje.

“Prawdopodobnie sprzedamy trochę Bitcoin, aby sfinansować dywidendę, tylko po to, by uodpornić rynek, tylko po to, by wysłać wiadomość, iż to zrobiliśmy.”

Jednak jeżeli finansowanie się zatrzyma, a długi i dywidendy będą wymagalne, dotrzymanie tej obietnicy może się okazać niemożliwe.

“Sprzedamy Bitcoin, gdy będzie to korzystne dla firmy. Nie zamierzamy siedzieć z założonymi rękami i mówić, iż nigdy nie sprzedamy Bitcoin,” dodał współ-CEO Strategy, Phong Le .

Prawdziwy test nadejdzie w 2027

MicroStrategy nie grozi dziś wezwanie do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego. Główny dług firmy jest niezabezpieczony, więc sama spadająca cena nie wywoła przymusowej sprzedaży. Zagrożeniem jest data, nie poziom ceny.

Posiadacze wartego 1,01 mld USD zamiennego bonu mogą zażądać spłaty 15 września 2027. jeżeli akcje będą poniżej ceny konwersji, ten roszczenie stanie się rachunkiem gotówkowym, który firma musi pokryć.

Strategy już kiedyś zbliżył się do tej granicy. W 2022 roku kredyt Silvergate zabezpieczony Bitcoin miał wezwanie do uzupełnienia zabezpieczenia przy kursie 21 000 USD, zanim został spłacony. Przejście na niezabezpieczone obligacje i akcje uprzywilejowane usunęło automatyczny wyzwalacz, ale nie zobowiązanie.

Niektórzy konkurenci już nie wytrzymali presji. W tym miesiącu jedna firma z Nasdaq sprzedała Bitcoin, by spłacić dług, a jej akcje wystrzeliły w górę. Analitycy zastanawiali się też nad płynnością wyjścia Strategy, jeżeli firma zostanie zmuszona do masowej sprzedaży.

Na razie nie grozi przymusowa sprzedaż. Presja przeniosła się z wyzwalacza cenowego na kalendarz. Liczba, która się liczy, to już nie 60 000 USD, ale wrześniowy termin spłaty w 2027 roku.

BeInCrypto Polska - Kto tak naprawdę płaci, gdy zakład MicroStrategy na 64 mld USD w Bitcoinie idzie źle?