7 godzin temu
W niedzielę 8 listopada zarząd Nvidii pisał w oficjalnym komunikacie, iż „ma zaufanie do Jensena i jego zespołu kierowniczego”. Trzy dni później, w środę wieczorem czasu amerykańskiego, dyrektorzy zebrali się, aby zdecydować, czy odwołać założyciela, który kieruje spółką od 1993 roku. Powodem jest drugi wątek obyczajowy, który wyszedł na jaw w ciągu kilku dni. Tym razem dotyczy relacji z menedżerką bezpośrednio podległą prezesowi. Do chwili zamknięcia tego tekstu Nvidia nie ogłosiła żadnej decyzji. Rynek przestał jednak traktować odejście Huanga jako mało prawdopodobny scenariusz.
Od przeprosin do posiedzenia zarządu w trzy dni
Kryzys zaczął się 29 października. „New York Times” podał wtedy, iż amerykańskie służby uznały Alice Huang, menedżerkę singapurskiej firmy Megaspeed, za osobę zbierającą informacje dla Pekinu. Mimo nazwiska nie jest spokrewniona z szefem Nvidii. Megaspeed kupował chipy Nvidii, według NYT za ponad 4,8 mld USD w ciągu dwóch lat. W niedzielę 8 listopada Jensen Huang przyznał w liście do pracowników, iż zdradził żonę. Tego samego dnia zarząd ogłosił niezależne śledztwo w sprawie operacji obcego wywiadu, wymierzonej według doniesień w prezesa. Szczegółowo opisywaliśmy to w tekście o tym, jak Jensen Huang przyznał się do romansu z podejrzaną o szpiegostwo menedżerką.
„Byłem niewierny mojej żonie. Moje czyny zraniły ją i nasze dzieci. Nie ma wytłumaczenia dla tego, co zrobiłem. Bardzo mi przykro.” – napisał Huang w wiadomości do pracowników.
Potem wydarzenia przyspieszyły. W poniedziałek Donald Trump powiedział, iż sprawą zajmuje się FBI. Dodał, iż Huang zapewnił go, iż nie miał pojęcia o możliwej działalności szpiegowskiej tej kobiety. Tego samego dnia inwestor indywidualny Mark Kistenmacher złożył w Kalifornii pozew zbiorowy. Zarzuca spółce i prezesowi wprowadzanie akcjonariuszy w błąd co do relacji z Megaspeed. Pozew obejmuje osoby, które kupiły akcje między 9 października 2025 roku a 8 listopada 2026 roku. We wtorek niezależni dyrektorzy zatrudnili kancelarię Wachtell, Lipton, Rosen & Katz. Śledztwem kieruje Joon H. Kim, były p.o. prokuratora federalnego dla Południowego Dystryktu Nowego Jorku.
Drugi wątek zmienia charakter sprawy
W środę po południu „New York Times” opublikował doniesienia o relacji Huanga z Kimberly Powell, wiceprezes Nvidii ds. ochrony zdrowia. Dziennik powołuje się na pięć osób, które pracowały w firmie. Powell ma 48 lat, pracuje w Nvidii od 2008 roku, a działem healthcare kieruje od 2017 roku. Według dwóch rozmówców gazety Huang i Powell zostali nagrani w czułej sytuacji w hotelu w San Jose podczas firmowej konferencji w marcu. Redakcja zaznacza, iż sama tego nagrania nie widziała. Oboje mają współmałżonków. Ani Nvidia, ani Powell, ani Huang nie potwierdzili tych informacji. Zapytany telefonicznie przez NYT Huang odpowiedział tylko, iż dziennikarz „nie powinien rozmawiać z nim bezpośrednio”, i się rozłączył.
To zmienia sprawę z punktu widzenia ładu korporacyjnego. Pierwszy wątek można było przedstawiać jako prywatny błąd i kwestię bezpieczeństwa, którą wyjaśni śledztwo. Relacja z bezpośrednio podległą osobą dotyczy już wprost zasad obowiązujących w spółce. Kodeks postępowania Nvidii każe pracownikom unikać sytuacji, w których ich działania tworzą konflikt, „w tym relacji osobistych”. Spółka deklaruje też, iż „niezwłocznie bada zgłoszenia o niewłaściwym postępowaniu”. Patrick Moorhead z Moor Insights & Strategy przypomniał, iż zarząd Intela odwołał w 2018 roku Briana Krzanicha za nieujawnioną relację z pracownicą.
Rynek wycenia Nvidię bez założyciela
Kilka minut po publikacji NYT „Wall Street Journal” podał, iż zarząd Nvidii przygotowuje się do odwołania Huanga. CBS News, CNN i Reuters potwierdziły, iż posiedzenie zarządu się odbywa. Bloomberg dodał, iż rada współpracuje z zewnętrzną firmą przy szukaniu kandydatów na następcę.
Reakcja kursu była natychmiastowa. Akcje zakończyły środową sesję na poziomie 173,73 USD, czyli blisko 3% na plusie. Było to pierwsze odbicie po dwóch dniach wyprzedaży: w poniedziałek spadek wyniósł 4,3%, a we wtorek 5,47%. Po sesji kurs spadał o ponad 8%, a w nocnym handlu w systemie Blue Ocean notowano ok. 161 USD. Gdyby te straty się utrzymały, Nvidia straciłaby od niedzielnego komunikatu łącznie ok. 600 mld USD kapitalizacji. Kontrakty na Nasdaq traciły ok. 1%. CoreWeave spadał o 6%, a Micron o blisko 2%. Zyskiwali konkurenci: AMD o ok. 4%, Broadcom o ok. 3%.
„Rynek zaczyna wyceniać Nvidię bez jej założyciela jako scenariusz prawdopodobny, a nie ryzyko ogona. Utrata Jensena byłaby poważnym ciosem.” – powiedziała agencji Reuters Armina Rosenberg, zarządzająca i współzałożycielka Minotaur Capital, która ma akcje Nvidii.
Ruchy analityków pokazują, jak gwałtownie zmieniły się nastroje. Baird obniżył rekomendację do „neutralnej”, a Morgan Stanley usunął Nvidię z listy faworytów. Najmocniej zareagował Bernstein. Obniżył rekomendację do „Market-Perform” i ściął cenę docelową z 400 do 200 USD.
„W świetle nowych zarzutów wydaje się nam niemożliwe, by zarząd utrzymał go na stanowisku. Widzieliśmy, jak innych prezesów w spółkach, które pokrywamy, zwalniano za dużo mniej.” – napisali analitycy Bernsteina, dodając, iż fundamenty biznesu pozostają nienaruszone.
Dan Ives z Yorkville & Ives, od lat jeden z największych optymistów wobec spółki, też zmienił ton.
„Naszym zdaniem wszystko wskazuje na to, iż dni Jensena w Nvidii mogą być policzone. Spodziewamy się, iż w ciągu najbliższych 48 godzin sytuacja będzie bardzo płynna.” – ocenił Ives. Utrzymał cenę docelową 300 USD na wypadek, gdyby Huang został. W razie jego odwołania widzi kurs na poziomie 225 USD.
Są też głosy spokojniejsze. Simon Leopold z Raymond James utrzymał rekomendację „Strong Buy”. Jego zdaniem Nvidia „to coś więcej niż jej CEO”, a zamieszanie wokół prezesa nie zmienia fundamentów.
Zarząd może odwołać założyciela
W wielu spółkach technologicznych założyciel jest praktycznie nieusuwalny. Mark Zuckerberg ma w Meta akcje uprzywilejowane co do głosu. W Nvidii tak nie jest. Spółka ma jedną klasę akcji, a Huang kontroluje ok. 3,6% kapitału. Według statutu może zostać odwołany „z przyczyną lub bez” zwykłą większością głosów dyrektorów. Rada liczy 11 osób, a za niezależnych spółka uznaje wszystkich poza Huangiem.
Formalnie droga jest więc otwarta. Pytanie dotyczy raczej tego, czy dyrektorzy będą gotowi z niej skorzystać. Prof. Shivaram Rajgopal z Columbia Business School zwrócił uwagę BBC, iż czterech z dziesięciu niezależnych członków rady zasiada w niej niemal bez przerwy od lat 90. Jego zdaniem rady w spółkach kierowanych przez założycieli często zachowują się jak rady firm rodzinnych. Nils Pratley z „Guardiana” dodaje, iż Nvidia nie ma choćby przewodniczącego rady, tylko „dyrektora wiodącego” wybieranego co roku. Według niego taka struktura sprawia, iż uwaga koncentruje się wyłącznie na prezesie.
Wcześniejsze przypadki pokazują dwa możliwe warianty. Boeing w 2005 roku odwołał Harry’ego Stonechipera z powodu romansu z menedżerką i przez prawie cztery miesiące działał pod tymczasowym kierownictwem dyrektora finansowego. Nestlé w 2025 roku zwolniło Laurenta Freixe za nieujawnioną relację z podwładną i jeszcze tego samego dnia przedstawiło następcę. Rada Nvidii może też wybrać rozwiązanie pośrednie: urlop prezesa do czasu zakończenia śledztwa albo przeniesienie go do roli przewodniczącego rady.
Kłopot z następcą
Największa słabość Nvidii w tej sytuacji nie wynika z bilansu. Firma nie ma planu sukcesji. „Wall Street Journal” przypomina, iż Huang otwarcie mówił, iż nie wierzy w planowanie sukcesji. Według Bloomberga deklarował, iż sukcesor powinien pochodzić z wewnątrz firmy, ale najlepiej za 20 lat. Bezpośrednio raportuje do niego ponad 60 menedżerów, co jak na spółkę tej wielkości jest wyjątkowo płaską strukturą. Dobrze widać tu, czym jest ryzyko kluczowej osoby.
Jako naturalną kandydatkę na tymczasową prezes analitycy wskazują dyrektor finansową Colette Kress, która pełni tę funkcję od ponad dekady. Na rynkach predykcyjnych faworytem do stałego objęcia stanowiska jest Ian Buck, odpowiedzialny za biznes centrów danych i obliczeń wysokiej wydajności. Polymarket wycenia na 88% prawdopodobieństwo, iż Huang odejdzie lub zostanie odwołany do końca roku. Wśród możliwych kandydatów z zewnątrz komentatorzy wymieniają m.in. byłego szefa Intela Pata Gelsingera. BBC zwraca uwagę na współzałożyciela Chrisa Malachowsky’ego jako jedynego menedżera o stażu porównywalnym z Huangiem. Zastrzega jednak, iż stały sukcesor pochodziłby najpewniej spoza firmy.
Większość analityków ocenia, iż w krótkim terminie operacje są bezpieczne. Plan produktów od Blackwella po Rubina jest ustalony na lata, a popyt na akceleratory nie zniknie z dnia na dzień. Ryzyko widzą w dłuższej perspektywie: firma jest zbudowana wokół jednej osoby, która osobiście zarządza relacjami z klientami, rządami i partnerami.
Waszyngton, Pekin i Megaspeed
Gdyby chodziło tylko o życie prywatne, sprawa nie wywołałaby takiej reakcji Kongresu. Republikańscy przewodniczący trzech komisji Izby Reprezentantów (spraw zagranicznych, ds. KPCh i ds. wywiadu) dali Huangowi czas do 11 listopada na zgodę na niejawne przesłuchanie. John Moolenaar zapowiedział, iż w przeciwnym razie „prawdopodobnie będą wezwania”. Demokratyczni senatorowie Elizabeth Warren i Chris Coons zażądali od administracji zabezpieczenia wszystkich dokumentów dotyczących eksportu chipów Nvidii do Chin. CBS News podaje, iż Departament Sprawiedliwości bada Megaspeed pod kątem naruszenia ograniczeń eksportowych. Firma zaprzecza jakiemukolwiek udziałowi w nielegalnym transferze układów.
Pekin konsekwentnie odrzuca zarzuty. Rzecznik chińskiego MSZ Guo Jiakun nazwał narrację o chińskim szpiegu „całkowicie bezpodstawną”. Tajwan cofnął Alice Huang zezwolenie na wjazd. Według Bloomberga, cytowanego przez BBC, kobieta przebywa w Pekinie za wiedzą tamtejszych służb. Trump do środy wieczorem stał po stronie Huanga i nazywał go „honorowym człowiekiem”. Elon Musk napisał na X, iż zatrudnienie Huanga byłoby „zaszczytem”.
Huang od lat przekonywał Waszyngton, iż szersza sprzedaż chipów do Chin wzmacnia pozycję USA. jeżeli śledztwa podważą jego wiarygodność, polityka eksportowa może się zaostrzyć. To z kolei uderzyłoby w perspektywy przychodów Nvidii z rynku chińskiego.
Wyniki w najgorszym możliwym momencie
Nvidia potwierdziła, iż wyniki za trzeci kwartał roku fiskalnego 2027 opublikuje we wtorek 17 listopada po sesji w Nowym Jorku. Przed kryzysem miał to być kolejny sprawdzian popytu na infrastrukturę AI. Teraz będzie to także test tego, kto przemówi w imieniu spółki i czy rynek mu uwierzy. Pytania, które inwestorzy zadawali przed poprzednimi raportami, zebraliśmy w tekście o pięciu kluczowych kwestiach przy wynikach Nvidii. Dziś dochodzi do nich szósta: kto będzie kierował spółką.
Kurs był pod presją jeszcze przed skandalem. CNBC podaje, iż akcje zmierzają do szóstego z rzędu tygodnia spadków. Po wyborach połówkowych rynek obawia się o tempo inwestycji w centra danych, a sceptycyzm wobec skali wydatków na AI narastał od tygodni. Pisaliśmy o tym w analizie Nvidia między euforią a sceptycyzmem inwestorów. Ze względu na wagę spółki w S&P 500 i Nasdaq decyzja rady wpłynie na cały sektor, nie tylko na jeden walor. Nick Ferres z Vantage Point Asset Management zwraca uwagę, iż Nvidia finansuje także część swoich klientów. Jego zdaniem w takich cyklach czasem wystarczy spowolnienie, by hossa przeszła w fazę załamania.
Rada Nvidii ma do wyboru kilka trudnych rozwiązań: odwołanie prezesa bez gotowego następcy, urlop do czasu zakończenia śledztwa albo pozostawienie Huanga na stanowisku z ryzykiem, iż wyjdą na jaw kolejne doniesienia. Ostatnie trzy dni pokazały, iż dla rynku wiarygodność kierownictwa jest równie ważna jak wyniki finansowe.
