Potencjalny kolejny short? Ekonomista porównuje stres zadłużenia AI hyperscalerów do kryzysu nieruchomości z 2008 roku

Apollo Global Management ostrzegł w środę, iż swapy ryzyka kredytowego (CDS) na dług hyperscalerów wyceniają większe ryzyko. Główny ekonomista Torsten Slok powiązał tę zmianę z pogorszeniem fundamentów kredytowych, a nie rutynowym zabezpieczaniem przez dealerów obligacji.

Hyperscalerzy to giganci chmury obliczeniowej, m.in. Amazon, Microsoft, Google i Meta, którzy zarządzają infrastrukturą napędzającą boom sztucznej inteligencji. Na ich długu występuje luka CDS względem długu bankowego, która rozszerzyła się do około 60 punktów bazowych od października 2025 roku.

Budowa AI finansowana długiem budzi porównania do 2008 roku

Slok przedstawił swoje stanowisko w środowej notatce opisywanej przez CNBC.

“Rynek wycenia na nowo fundamenty kredytowe hyperscalerów, czyli cykl inwestycji w AI finansowanych długiem z rosnącą dźwignią, ujemnym wolnym przepływem gotówki i niepewnym zwrotem z aktywów tracących na wartości.”

Dan Alpert, założyciel Westwood Capital, porównał sytuację do okresu poprzedzającego kryzys hipoteczny 2008 roku. Stwierdził, iż banki od tego czasu zbudowały znacznie większe bufory kapitałowe i są dziś bardziej zdywersyfikowane.

To porównanie przypomina “Big Short”, film o inwestorach, którzy wcześniej dostrzegli błędną wycenę obligacji hipotecznych przed krachem 2008 roku.

Notatka Sloka pojawiła się po weekendowym apelu najważniejszych laboratoriów AI, aby spowolnić rozwój modeli ze względu na bezpieczeństwo. Ta zmiana może obniżyć popyt na moc obliczeniową finansowaną przez hyperscalerów.

Chwiejny rynek

Analitycy osobno zwracali uwagę na podobne sygnały ostrzegawcze na rynku kredytu prywatnego, gdzie pojawiające się problemy również budzą porównania do 2008 roku.

Ten schemat przypomina, jak dług AI podniósł rentowności do kilkuletnich maksimów na początku tego roku.

Nie wszyscy zgadzają się, iż ryzyko jest już wyraźne. Paul Meeks, szef badań technologicznych w Freedom Capital Markets, twierdzi, iż marże hyperscalerów już rosną, bo tempo powiększania mocy maleje.

Dean Baker, założyciel Center for Economic and Policy Research, stwierdził, iż inwestorzy CDS zakładają spadki wśród firm AI. Uważa on, iż inwestorzy nie wierzą, iż firmy spełnią zobowiązania finansujące ich zadłużenie.

Alphabet i Meta mają w tej chwili ujemny wolny przepływ gotówki na poziomie ok. 25 mld USD, Amazon ok. 30 mld USD. Microsoft przez cały czas generuje dodatni przepływ gotówki, według danych FactSet przytoczonych w notatce Sloka.

W ostatnim miesiącu odnotowano spadek notowań akcji Amazon. Źródło: Trading View

Nie wiadomo, czy rosnące spready CDS stanowią wczesne ostrzeżenie czy tylko krótkotrwałą zmianę wyceny. Odpowiedź może zależeć od tego, jak gwałtownie przychody z AI dogonią związane z nimi wydatki.

BeInCrypto Polska - Potencjalny kolejny short? Ekonomista porównuje stres zadłużenia AI hyperscalerów do kryzysu nieruchomości z 2008 roku