PragmaGO wystartowała z kolejną publiczną emisją obligacji, tym razem serii F1, w ramach nowego, VII programu emisji obligacji (do 500 mln zł). Oferta skierowana jest do inwestorów indywidualnych i instytucjonalnych, a po emisji obligacje mają trafić na rynek Catalyst. Poniżej przedstawiam parametry emisji, porównuję ofertę z rentownością obligacji spółki już notowanych na Catalyst i krótko przypominam sytuację finansową grupy.
Parametry i cele emisji obligacji serii F1
- Wartość emisji: do 70 mln zł, z możliwością zwiększenia do 100 mln zł,
- Cena emisyjna: 100 zł (równa wartości nominalnej),
- Oprocentowanie: zmienne, WIBOR 3M + marża ustalona na podstawie popytu inwestorów z następujących wartości: 3,45%, 3,55%, 3,65%, 3,75%, 3,85%, 3,95%. W poprzedniej emisji (seria E2, lipiec 2026 roku) marża wynosiła 3,55 p.p. WIBOR 3M = 3,91% (27 października 2026 r.), zatem oprocentowanie w pierwszym okresie odsetkowym będzie się zawierać w przedziale 7,36-7,86% (ostatecznie zdecyduje WIBOR 3M z 20 listopada),
- Okres zapadalności: 3 lata, wykup obligacji nastąpi 26 listopada 2029 r.,
- Wypłata odsetek: co kwartał,
- Zabezpieczenie: brak,
- Wcześniejszy wykup: spółka ma prawo wykupić obligacje przed terminem (szczegóły w Ostatecznych Warunkach Emisji),
- Rynek notowań: obligacje zostaną wprowadzone na rynek Catalyst (planowo w grudniu 2026 roku),
- Minimalny zapis: 1 obligacja (100 zł),
- Zapisy: 3 – 17 listopada 2026 roku,
- Przydział obligacji: 19 listopada 2026 roku,
- Dzień emisji: 26 listopada 2026 roku.
Na jedną rzecz warto zwrócić uwagę przy składaniu zapisu: w formularzu wskazuje się minimalną marżę, jaką akceptujemy. o ile wpiszemy marżę wyższą niż ta, którą spółka ostatecznie ustali, obligacji nie dostaniemy. Zapis z marżą 3,45% zawsze będzie brany pod uwagę przy przydziale (ewentualnie z redukcją).
Zapisy na obligacje przyjmują: Michael / Ström Dom Maklerski (link do emisji), Dom Maklerski BDM, Dom Maklerski BOŚ oraz Noble Securities. Gorąco polecam zapoznać się z bardzo szczegółową prezentacją spółki dostępną pod linkiem do emisji – sporo w niej danych o portfelu, jego jakości i strukturze finansowania.
Ze swej strony rekomenduję rachunek maklerski w DM Michael / Ström – szeroka oferta nowych emisji obligacji, rynek wtórny oraz niskie prowizje. o ile nie masz jeszcze rachunku w DM, możesz zainicjować proces za pośrednictwem tego formularza (link), a skontaktuje się z Tobą doradca, którego usługi gorąco polecam.
Środki pozyskane z emisji zostaną przeznaczone na refinansowanie zadłużenia kredytowego lub obligacyjnego, pokrycie bieżących kosztów działalności operacyjnej, sfinansowanie zakupu i rozwoju infrastruktury informatycznej oraz akwizycje podmiotów działających w branży finansowej. Spółka zastrzega, iż pieniądze z obligacji nie posłużą do udzielania pożyczek osobom fizycznym ani do bezpośredniego kupowania portfeli wierzytelności.
Przy wcześniejszym wykupie warto pamiętać, iż PragmaGO chętnie korzysta z tego prawa – do dnia zatwierdzenia prospektu spółka przedterminowo wykupiła obligacje o łącznej wartości 231 mln zł (jak podaje sama spółka, wykupuje przed terminem obligacje o najwyższym koszcie odsetkowym).
Kowenanty: dług odsetkowy netto nie może przekroczyć 425% kapitałów własnych (na koniec kwartału) – po przekroczeniu tego poziomu obligatariusze mogą żądać wcześniejszego wykupu. Już po przekroczeniu 400% oprocentowanie obligacji wzrośnie o 1 p.p. (100 punktów bazowych). Na koniec czerwca 2026 roku wskaźnik ten wynosił 307%. Warto dodać, iż dla starszych serii C4, C5 i C6 (wykup w 2027 roku) progi są niższe – 375% (wyższa marża) i 400% (wykup na żądanie), więc to one wyznaczają dziś faktyczną granicę zadłużenia.
Inwestowanie w obligacje korporacyjne obarczone jest ryzykiem utraty części lub całości środków. Czynniki ryzyka związane z emitentem i emisją zostały zamieszczone w prospekcie, do którego lektury zachęcam.
PragmaGO – porównanie oferty z rentownością obligacji notowanych na Catalyst
Na rynku Catalyst notowanych jest 9 serii obligacji PragmaGO, w tym 1 w EUR – łącznie 340 mln zł i 5 mln EUR. Wszystkie mają zmienne oprocentowanie oparte o WIBOR 3M (seria w EUR – o EURIBOR 3M) i kwartalną wypłatę odsetek, a trzy z nich (C6, D2 i D3) są zabezpieczone zastawem na wierzytelnościach, stąd ich niższe marże (3,40-3,50 p.p.). Marże serii niezabezpieczonych spadały z 4,50-4,80 p.p. w 2024 roku, przez 4,25 i 3,75 p.p. w 2025 roku, do 3,55 p.p. w lipcowej serii E2. Poniższy wykres przedstawia rentowność brutto serii złotowych z terminem wykupu dłuższym niż rok (dane z serwisu myfund.pl z 3 listopada 2026 r., obliczone dla ostatniej ceny transakcyjnej) w porównaniu z nową emisją w wariancie najniższej i najwyższej marży.
Najbliżej nowej emisji są obligacje serii E2 (PRF0729) – również niezabezpieczone, z wykupem w lipcu 2029 roku. Notowane są blisko nominału (100,06%) i dają ok. 7,4% rentowności brutto, co odpowiada marży ok. 3,5 p.p. ponad WIBOR. Seria E1 (PRF1028) przy ostatnim kursie 100,10% daje 7,6%, ale „od ręki” (najtańsza oferta sprzedaży po 101,09%) już tylko ok. 7,1%. Seria D4 (PRF0628) notowana jest wyraźnie powyżej nominału (101,90%), stąd jej rentowność spada poniżej 7% – a przy emitencie, który chętnie wykupuje obligacje przed terminem, kupowanie powyżej nominału wymaga ostrożności.
Na tym tle oferta serii F1 wygląda na przygotowaną adekwatnie do sytuacji rynkowej: przy minimalnej marży 3,45 p.p. oprocentowanie (7,36%) jest zbliżone do rentowności serii E2, każda wyższa marża daje już niewielką premię w stosunku do E2, a przy marży od 3,75 p.p. oprocentowanie przewyższa rentowność wszystkich serii z wykresu.
Uwaga: obroty na obligacjach PragmaGO są umiarkowane (ok. 3-11 mln zł na serię w ciągu ostatnich 12 miesięcy), a oferty sprzedaży w arkuszu niewielkie – od kilkuset złotych do ok. 20 tys. zł. Seria w EUR (PRF0228) liczona jest od EURIBOR, dlatego pominąłem ją na wykresie, podobnie jak serie C4-C6 z wykupem w 2027 roku.
PragmaGO – sytuacja finansowa spółki
Wyniki półroczne PragmaGO omówiłem niedawno na blogu Rynek Obligacji (link), więc tutaj tylko krótkie przypomnienie.
PragmaGO (dawniej Pragma Faktoring) to jedna z największych niebankowych firm finansujących małe i średnie przedsiębiorstwa – oferuje faktoring i pożyczki dla firm, coraz częściej przez partnerów (tzw. embedded finance, czyli finansowanie dostępne bezpośrednio w platformach płatniczych czy sklepach internetowych). Większość portfela stanowią już pożyczki B2B, a jeszcze w 2020 roku dominował faktoring. Głównym akcjonariuszem (92,85% kapitału) jest fundusz Polish Enterprise Funds zarządzany przez Enterprise Investors, który od 2021 roku dokapitalizował spółkę kwotą 93,5 mln zł. Grupa działa też w Rumunii, Hiszpanii i Chorwacji.
Grupa gwałtownie rośnie – w 2025 roku przychody wyniosły 179,2 mln zł (+59% r/r), a zysk netto 22,8 mln zł (wobec 11,1 mln zł rok wcześniej). W I półroczu 2026 roku przychody wzrosły do 97,0 mln zł (+20% r/r), zysk operacyjny do 44,3 mln zł (+4% r/r), ale zysk netto spadł do 13,6 mln zł (z 14,9 mln zł). Złożyły się na to słabsze wyniki rumuńskiej spółki Telecredit (ograniczanie ekspozycji na branżę budowlaną), koszty wejścia na nowe rynki i wyższe odpisy na należności (19,1 mln zł wobec 12,3 mln zł). Sama PragmaGO, czyli biznes w Polsce, zwiększyła zysk netto do 10,6 mln zł (z 6,6 mln zł).
Portfel faktoringowo-pożyczkowy (netto) wzrósł na koniec czerwca 2026 roku do 693 mln zł (+6% od początku roku). Udział należności przeterminowanych powyżej 90 dni wzrósł do 12,4% portfela brutto (z 10,6% na koniec 2025 roku), ale spółka podniosła ich pokrycie odpisami do 70,7% – po odpisach stanowią one 4,1% portfela netto. To element, który warto obserwować.
Rozwój finansowany jest długiem: dług odsetkowy netto wyniósł na koniec czerwca 577 mln zł, czyli 307% kapitałów własnych (309% na koniec 2025 roku). Coraz większą rolę odgrywają kredyty bankowe – stanowiły 44% finansowania dłużnego wobec 30% na koniec 2025 roku. To głównie kredyty odnawialne udzielane na rok i co roku prolongowane. Po zakończeniu półrocza spółka wykupiła obligacje serii B1, C3 i EUR1, a w lipcu wyemitowała serię E2 za 80 mln zł. W 2027 roku do wykupu są serie C4, C5 i C6 o łącznej wartości 95 mln zł.
Moje podsumowanie z wpisu na Rynku Obligacji pozostaje aktualne:
O ile akcjonariusze lubią spółki dynamicznie się rozwijające, to jako obligatariuszowi, czytając o ekspansjach zagranicznych, wzmaga się czujność – bywa, iż takie podboje kończą się odpisami – patrz problemy KRUK na rynku hiszpańskim (a wcześniej włoskim). Póki jednak co, sytuacja finansowa grupy pozostaje stabilna, a płynność zapewniona i tak też powinno być w kolejnych okresach, aczkolwiek warto obserwować jak będzie się rozwijać ekspansja zagraniczna grupy.
Podsumowanie
PragmaGO to stały bywalec rynku obligacji – finansuje się nimi od ponad 15 lat. Grupa gwałtownie rośnie i pozostaje rentowna, a biznes w Polsce radzi sobie dobrze. Z drugiej strony ekspansja zagraniczna na razie kosztuje, rośnie udział przeterminowanych należności, a wskaźnik zadłużenia (307% kapitałów własnych) zostawia jeszcze zapas do kowenantów, ale dużego pola do dalszego zadłużania się grupa już nie ma.
Oferowana marża 3,45-3,95 p.p. jest nieco wyżej niż w lipcowej emisji serii E2 (3,35-3,75 p.p., ostatecznie 3,55 p.p.), a rynek wycenia dziś serię E2 z marżą ok. 3,5 p.p. – oferta wydaje się więc przygotowana adekwatnie do sytuacji rynkowej, choć przy minimalnej marży nie daje premii względem rynku wtórnego.
Ostateczna decyzja o inwestycji zawsze należy do inwestora – warto dokładnie przeanalizować warunki emisji i swoją tolerancję na ryzyko.
Udanych inwestycji!
Disclaimer: Emitent (a dokładnie agencja reklamowa) wykupił reklamę emisji obligacji na Portalu Analiz. Wykupywanie reklam na portalach finansowych jest standardowym działaniem emitentów, aby zapewnić widoczność oferty. Dodatkowo powyższy wpis powstał z mojej inicjatywy i nie był konsultowany z emitentem (piszę zawsze jako potencjalny inwestor, a nie sprzedawca), ale Czytelnik powinien mieć świadomość powiązań, które wyżej wymieniłem.
Autor posiada obligacje spółki PragmaGO (seria w EUR) w swoim portfelu inwestycyjnym: https://www.rynekobligacji.com/2026/10/portfel-obligacji-wrzesien-2026-roku/
Powyższy wpis nie stanowi rekomendacji inwestycyjnej, a inwestowanie w obligacje korporacyjne (i inne instrumenty finansowe) wiąże się z ryzykiem utraty części, a choćby całości zainwestowanych środków – warto do inwestycji podchodzić rozważnie.
