12 godzin temu
W piątek o 14:30 czasu polskiego amerykański urząd statystyczny BLS opublikuje październikowe dane o cenach producentów. Rynek zwykle traktuje ten odczyt jako mniej istotny niż CPI, ale tym razem jest inaczej. Wtorkowe CPI okazało się wyższe od prognoz, rentowności amerykańskich obligacji przekroczyły 5%, a dolar jest najsilniejszy od półtora roku. Dlatego PPI może przechylić szalę w kwestii skali grudniowej podwyżki stóp Fed.
Konsensus: niższa dynamika miesięczna, wyższa roczna
Według ankiety Dow Jones ceny producentów w październiku wzrosły o 0,4% m/m. We wrześniu skoczyły o 1,3%. Inflacja bazowa, bez żywności i energii, ma wynieść 0,3% m/m. W ujęciu rocznym obraz jest gorszy. Z powodu efektu bazy dynamika PPI ma wzrosnąć z 6,3% do 6,6% r/r, co byłoby jednym z najwyższych odczytów od końca 2022 roku. Inflacja bazowa ma się utrzymać w okolicach 5% r/r.
Oczekiwane spowolnienie w ujęciu miesięcznym wynika głównie z cen paliw. W okresie, w którym BLS zbiera dane do PPI, ropa WTI była średnio o ok. 10,9% tańsza niż we wrześniu, a Brent o ok. 3,8%. To powinno wyraźnie obniżyć komponent energetyczny, który we wrześniu był głównym źródłem wzrostu.
Wrzesień zostawił zły sygnał
Wrześniowy odczyt był największym zaskoczeniem w tym roku. Ekonomiści spodziewali się 0,5% m/m, a PPI wzrósł o 1,3%. To najwięcej od marca 2022 roku. Ceny dóbr zwiększyły się o 2,6%, najmocniej od początku pomiarów w 2009 roku. Ceny energii wzrosły o 10,8%, benzyny o 20,3%, a oleju napędowego o 21%. Ważniejsze było jednak, iż drożały nie tylko paliwa. Ceny usług wzrosły o 0,8%, a wskaźnik bez żywności, energii i usług handlowych o 0,5% (raport BLS za wrzesień). Szczegółowo pisaliśmy o tym w tekście o najmocniejszym od 2022 roku wzroście cen producentów.
Problem nie zniknął. W październiku inflacja CPI wzrosła o 0,4% m/m, a bazowa o 0,3% m/m. Oba odczyty były o 0,1 pkt proc. wyższe od prognoz. Rynek od razu zaczął brać pod uwagę podwyżkę stóp Fed o 50 pb. Członkowie FOMC nie uspokajają inwestorów.
„Skłaniam się ku temu, iż potrzebne będzie dalsze zacieśnienie, bo widać utrzymującą się presję inflacyjną, która nie ogranicza się do sektorów najbardziej dotkniętych cłami czy cenami ropy” – powiedziała Mary Daly, prezes Fed z San Francisco.
Austan Goolsbee z Fed w Chicago mówił w czwartek, iż bank centralny jest w „niepewnym momencie”. Spodziewał się wyraźnego spadku inflacji, ale to się nie wydarzyło.
Na co patrzeć poza głównym odczytem
Doświadczeni inwestorzy w pierwszej kolejności sprawdzą inflację bazową i usługi, a nie główny wskaźnik. Zakładając, iż niższy odczyt w ujęciu miesięcznym to efekt tańszej energii, interpretacja jest prosta. jeżeli inflacja bazowa wyniesie 0,3% lub więcej, a marże handlowe, ceny usług finansowych i opieki zdrowotnej przez cały czas będą rosnąć, rynek uzna, iż presja cenowa rozlewa się na całą gospodarkę.
Część podkomponentów PPI trafia bezpośrednio do wyliczeń inflacji PCE, którą Fed traktuje jako główną miarę. Dotyczy to m.in. cen biletów lotniczych, hoteli, usług medycznych i opłat za zarządzanie portfelami. Na tej podstawie ekonomiści Wall Street jeszcze w piątek po południu będą aktualizować prognozy PCE za październik. Często te szacunki są dla rynku ważniejsze niż sam odczyt PPI.
Wycena Fed i nastroje przed danymi
Według narzędzia CME FedWatch w czwartek rynek wyceniał 90,8% szans na podwyżkę o 25 pb na posiedzeniu 8-9 grudnia i 9,2% na ruch o 50 pb. Podwyżka w grudniu jest w praktyce przesądzona. Rynek zastanawia się już tylko nad jej skalą i tym, co Fed zrobi później. Stopy procentowe wynoszą w tej chwili 3,75-4,00% po wrześniowej podwyżce.
Do publikacji danych rynek dochodzi w napiętej sytuacji. Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA wzrosła w czwartek chwilowo do 5,12%, a 30-letnich do 5,44%. Do wyprzedaży obligacji przyczynił się wpis Donalda Trumpa, iż USA „nie potrzebują porozumienia z Iranem”. Podbiło to ceny ropy: Brent wzrósł do ok. 96 USD, a WTI do 94 USD za baryłkę. Indeks dolara przekroczył 103 pkt, najwyżej od kwietnia 2025 roku. Wall Street zakończyła sesję ok. 0,4% pod kreską, a Nvidia straciła 4,3% po rezygnacji Jensena Huanga. W piątek rano kontrakty na Nasdaq 100 traciły ok. 0,3%, a na S&P 500 ok. 0,2%.
Możliwe scenariusze
- Odczyt powyżej konsensusu, zwłaszcza inflacja bazowa na poziomie 0,4% lub wyższym, prawdopodobnie zwiększy szanse na podwyżkę o 50 pb. Rentowności mogłyby wtedy dalej rosnąć, co szczególnie uderzyłoby w drogie spółki technologiczne i półprzewodnikowe, i tak osłabione sprawą Nvidii. Dolar zyskałby kolejny argument, a para EUR/USD, już najniżej od kwietnia 2025 roku, mogłaby przez cały czas spadać. Złoto, które w czwartek zeszło do ok. 3875 USD za uncję, pozostałoby pod presją wyższych realnych stóp procentowych.
- Odczyt zgodny z prognozami albo niższy, z inflacją bazową na poziomie 0,2-0,3%, mógłby przynieść rynkom chwilę ulgi. Rentowności i dolar prawdopodobnie by spadły, a złoto mogłoby spróbować wrócić w okolice 4000 USD. Jeden słabszy odczyt nie zmieni jednak oczekiwań co do samej grudniowej podwyżki. Ograniczyłby najwyżej spekulacje o ruchu o 50 pb.
Na reakcję rynku w piątek wpłynie też płynność. Przed weekendem i po tygodniu pełnym zaskoczeń część inwestorów może woleć zamknąć pozycje niż otwierać nowe. W przyszłym tygodniu czekają kolejne ważne wydarzenia: wyniki Nvidii we wtorek 17 listopada i debiut giełdowy Anthropic w czwartek 19 listopada. Dlatego reakcja na PPI może być gwałtowna, ale niekoniecznie trwała.
