8 godzin temu
Firma Strategy, jeszcze do niedawna synonim bezkompromisowej akumulacji Bitcoina, po raz czwarty od końca czerwca 2026 roku pozbyła się części swoich kryptowalutowych rezerw. W tygodniu od 3 do 9 sierpnia spółka sprzedała 1 690 BTC za 108,6 mln USD po średniej cenie 64 262 USD za monetę. Równolegle pozyskała 653,1 mln USD z emisji 6,59 mln akcji zwykłych MSTR. To kolejna odsłona fundamentalnego zwrotu w polityce firmy, którą Michael Saylor budował przez sześć lat wokół jednego hasła: „nigdy nie sprzedawaj”.
Od akumulacji do zarządzania bilansem
Aby zrozumieć wagę obecnych ruchów Strategy, trzeba cofnąć się do początków. W sierpniu 2020 roku firma – wówczas działająca jako MicroStrategy, producent systemu do analityki biznesowej – dokonała pierwszego zakupu 21 454 BTC za 250 mln USD. Decyzję podjął ówczesny CEO Michael Saylor, argumentując, iż Bitcoin stanowi najlepszą ochronę przed dewaluacją dolara amerykańskiego. Przez kolejne lata spółka systematycznie powiększała portfel, finansując zakupy emisjami akcji, obligacjami zamiennymi i kredytami zabezpieczonymi kryptowalutą.
Do połowy 2026 roku Strategy zgromadziła ponad 847 000 BTC, co stanowi około 4% całkowitej podaży Bitcoina. Łączny koszt nabycia przekroczył 63 mld USD. To uczyniło firmę największym korporacyjnym właścicielem Bitcoina na świecie – z olbrzymią przewagą nad każdym innym podmiotem giełdowym.
Filozofia „nigdy nie sprzedawaj” była przez lata nie tylko strategią inwestycyjną, ale wręcz tożsamością marki. Saylor powtarzał ją przy każdej okazji, na konferencjach, w mediach społecznościowych, w wywiadach telewizyjnych. Jeszcze w październiku 2025 roku mówił wprost:
„You do not sell your Bitcoin”.
Kilka miesięcy później wszystko się zmieniło.
Krach z 10 października i jego konsekwencje
Punktem zwrotnym okazał się 10 października 2025 roku. Tego dnia rynek kryptowalut doświadczył największego w historii zdarzenia likwidacyjnego – w ciągu kilkunastu godzin wymazano ponad 19 mld USD pozycji lewarowanych. Nie była to klasyczna upadłość giełdy ani skandal typu FTX. Mechanizm był czysto rynkowy – kaskadowe likwidacje w środowisku niskiej płynności i ekstremalnie wysokiego lewara.
Bitcoin, który jeszcze w pierwszej połowie 2025 roku notowany był powyżej 126 000 USD na historycznych szczytach, rozpoczął gwałtowny spadek. W ciągu kolejnych miesięcy stracił ponad 43%, schodząc w okolice 60 000-65 000 USD. Akcje Strategy zostały dotknięte jeszcze mocniej – od szczytu do dołka straciły niemal 70%. W sierpniu 2026 roku kurs MSTR oscyluje wokół 97-100 USD, a Bitcoin notowany jest w okolicach 64 000 USD.
Dla Strategy spadek ceny Bitcoina oznaczał coś więcej niż papierową stratę. Firma finansowała zakupy kryptowaluty emisjami coraz bardziej skomplikowanych instrumentów – akcji zwykłych MSTR, akcji uprzywilejowanych STRC z 12-procentową roczną dywidendą oraz obligacji zamiennych. Każdy z tych instrumentów generuje regularne zobowiązania gotówkowe. Gdy cena BTC spadała, a kurs akcji topniał, zdolność do pozyskiwania nowego kapitału dramatycznie malała, podczas gdy zobowiązania pozostawały niezmienne.
Majowa rewolucja – koniec doktryny „never sell”
W maju 2026 roku Strategy oficjalnie porzuciła swoją dotychczasową doktrynę. Na telekonferencji wynikowej CEO Phong Le stwierdził, iż firma zamierza być „agregatorem netto” Bitcoina, ale priorytetem staje się maksymalizacja BTC w przeliczeniu na jedną akcję, a nie bezwzględna akumulacja.
Krótko potem, między 26 a 31 maja, Strategy sprzedała 32 BTC za 2,5 mln USD po średniej cenie 77 135 USD. Była to zaledwie symboliczna kwota, ale jej znaczenie było ogromne – była to pierwsza sprzedaż Bitcoina przez firmę od grudnia 2022 roku, kiedy w trakcie bessy wywołanej upadkiem FTX pozbywała się części rezerw z powodów podatkowych.
Reakcja rynku była natychmiastowa. Akcje MSTR spadły o 5,85% jednego dnia, a Bitcoin cofnął się o 2%. Inwestorzy, którzy latami kupowali ekspozycję na MSTR właśnie dlatego, iż firma „nigdy nie sprzedaje”, poczuli się zdezorientowani.
Program sprzedaży za 1,25 mld USD
Pod koniec czerwca 2026 roku Strategy ogłosiła formalny program, w ramach którego może sprzedać do 1,25 mld USD w Bitcoinie. Środki z programu mają służyć trzem celom: budowie rezerwy dolarowej, pokrywaniu zobowiązań z tytułu dywidend od akcji uprzywilejowanych STRC oraz wykupowi własnych papierów wartościowych.
Równolegle firma uruchomiła program skupu akcji STRC o wartości do 1 mld USD oraz analogiczny program dla akcji zwykłych MSTR. To sygnał, iż zarząd dostrzega istotne niedowartościowanie własnych papierów – STRC, teoretycznie emitowane po wartości nominalnej 100 USD, w czerwcu handlowane były w okolicach 74 USD.
Od tego momentu sprzedaże BTC nabrały tempa. Między 29 a 30 czerwca firma sprzedała 1 363 BTC za 80,8 mln USD. W pierwszym tygodniu lipca pozbyła się kolejnych 2 225 BTC za 135,2 mln USD. Między 27 lipca a 2 sierpnia nastąpiła sprzedaż 1 638 BTC za 104,7 mln USD. I wreszcie najnowsza transakcja z pierwszego tygodnia sierpnia – 1 690 BTC za 108,6 mln USD.
Łącznie od maja do 9 sierpnia 2026 roku Strategy sprzedała blisko 6 950 BTC za około 431 mln USD. Obecne zasoby firmy to 840 447 BTC o łącznym koszcie nabycia 63,36 mld USD i średniej cenie zakupu 75 385 USD za monetę.
Matematyka strat
Tu pojawia się fundamentalny problem. Średnia cena zakupu całego portfela Strategy to 75 385 USD za BTC. Tymczasem ostatnia partia 1 690 BTC została sprzedana po średniej cenie 64 262 USD – czyli ponad 14% poniżej średniego kosztu nabycia. Analogicznie wyglądały wcześniejsze transakcje w lipcu i sierpniu, realizowane przy cenach 60 000-64 000 USD.
Oznacza to, iż Strategy sprzedaje Bitcoina ze stratą w stosunku do swojej średniej ceny zakupu. Firma akceptuje tę krótkoterminową nieefektywność, ponieważ alternatywa – brak płynności na pokrycie zobowiązań dywidendowych i utrata zaufania obligatariuszy – byłaby znacznie kosztowniejsza.
Wyniki za II kwartał 2026 roku potwierdzają skalę problemu. Strategy odnotowała stratę netto w wysokości 8,22 mld USD, w tym 8,32 mld USD niezrealizowanej straty na aktywach cyfrowych. Strata na akcję wyniosła 24,45 USD. To radykalny zwrot wobec I kwartału 2025 roku, kiedy firma raportowała zysk netto przekraczający 10 mld USD.
Budowa rezerwy dolarowej
Głównym celem obecnych działań Strategy jest zbudowanie poduszki dolarowej wystarczającej, by obsłużyć zobowiązania bez konieczności dalszego rozwadniania akcjonariatu lub panicznej wyprzedaży Bitcoina w niekorzystnych warunkach rynkowych (o ile obecne warunki można nazwać za „korzystne”).
Po ostatnich transakcjach rezerwa dolarowa firmy wzrosła do 4,65 mld USD na dzień 9 sierpnia. CEO Phong Le podkreślił, iż zarówno wielkość rezerwy, jak i jej czas trwania (szacowany na około 2,7 roku) osiągnęły historyczne maksima. W ciągu zaledwie 2,5 miesiąca firma dodała do rezerwy prawie 3,8 mld USD – to ponad pięciokrotny wzrost.
Środki z emisji akcji MSTR (653,1 mln USD w ostatnim tygodniu) zostały w przeważającej części – 650 mln USD – skierowane właśnie do rezerwy dolarowej. Zaledwie 3,1 mln USD trafiło na bieżące saldo gotówkowe. Z kolei całość przychodów ze sprzedaży Bitcoina (108,6 mln USD) posłużyła do odkupienia 1 152 020 akcji STRC, co zmniejsza przyszłe zobowiązania dywidendowe.
Zmierzch naśladowców
W 2025 roku na fali sukcesów MSTR powstała cała fala naśladowców – spółek publicznych, które ładowały bilanse kryptowalutami, licząc na efekt „premii bitcoinowej” w wycenie akcji. Ta strategia w warunkach bessy okazała się katastrofalna.
Solmate, firma koncentrująca się na Solanie, straciła niemal całą swoją wartość rynkową. BSTR, wehikuł inwestycyjny uruchomiony przez bank Cantor Fitzgerald, walczył o utrzymanie transakcji SPAC w warunkach odpływu inwestorów. choćby sam Bitcoin BTC Yield Strategy – najważniejszy wskaźnik mierzący efektywność akumulacji BTC w przeliczeniu na akcję – według ekonomisty Petera Schiffa spadł do 1,7%, co stanowi 87-procentowy spadek od końca maja.
Zmiana strategii największego korporacyjnego posiadacza Bitcoina ma konsekwencje wykraczające poza jedną spółkę. Strategy kontroluje około 4% całkowitej podaży BTC. Każda informacja o sprzedaży wywołuje natychmiastową reakcję rynku, choć dotychczas cofnięcia ceny Bitcoina po ogłoszeniach Strategy były krótkotrwałe – rzędu 1-2%.
Strategy wciąż posiada 840 447 BTC. Ma do dyspozycji 785,2 mln USD w ramach programu skupu STRC i 1 mld USD na skup akcji MSTR. Rezerwa dolarowa w wysokości 4,65 mld USD daje firmie znaczący bufor bezpieczeństwa. Ale kontynuacja sprzedaży BTC poniżej średniej ceny zakupu przy jednoczesnym rozwadnianiu akcjonariuszy emisjami MSTR to scenariusz, który nie może trwać w nieskończoność.
Ostateczny werdykt rynku zależeć będzie od jednej zmiennej – ceny Bitcoina. jeżeli BTC powróci powyżej 75 000 USD, Strategy znów stanie się maszyną do generowania wartości. jeżeli utrzyma się w okolicach 60 000-65 000 USD lub spadnie niżej, presja na dalsze sprzedaże będzie narastać. A każda kolejna sprzedaż poniżej średniej ceny zakupu pogarsza fundamenty firmy, która swoją egzystencję postawiła na jedną kartę.
