Analiza ukazała się wcześniej na Forum Portalu Analiz : https://portalanaliz.pl/forum/viewtopic.php?p=102846#p102846
KRUK negatywnie zaskoczył rynek zmianami oczekiwanych odzysków na koniec 2024 r. obniżając wynik 2024 r. Głównym problemem były słabsze odzyski w Hiszpanii skorelowane z kłopotami wymiaru sprawiedliwości.
Jak dziś na konferencji wynikowej stwierdził prezes Krupa : „niepotrzebnie w oczach rynku Hiszpania urosła do tak dużego problemu i za mocno rynek nas za to ukarał; robimy swoje, choć nie można jeszcze powiedzieć, iż wszystko zostało rozwiązane”.
Z „umiarkowanie pesymistycznego” Zarząd zmienia nastawienie na „umiarkowanie optymistyczny” dla rynku hiszpańskiego.
Patrząc na wyniki 2 kwartału 2025 r. można kilkukrotnie napisać słowo „rekordowy”.
Spłaty
Najważniejsze – rekordowy poziom spłat 987 mln zł. Windykacja jest skuteczna i spłaty rosną.
W Polsce tradycyjnie Q2 to okres zwrotów nadpłat z PIT i większe spłaty.
Bardzo dobrze wyglądają Włochy (+24% r/r).
I cieszy poprawa w Hiszpanii (+22% r/r).
Warto też zwrócić uwagę na wzrost odchylenia wpłat rzeczywistych od planowanych. Po Q3’24, gdy spółka zmieniła podejście do prognozowania jest to najwyższy poziom wskazujący poprawiającą się sytuację w spłatach.
Portfel
Po słabym Q1 zwiększyły się nakłady na portfele – 577m – głównie w Polsce. To pozwoliło na wzrost portfela.
Rekordowy poziom portfela 10,8 mld zł (+18% r/r) ze wzrostem ERC (oczekiwanych spłat w przyszłości) do rekordowego 23,9 mld zł.
Wyniki
To czego za bardzo nie rozumiem to stabilizacja na przychodach w Polsce pomimo wyższych spłat 364m vs. 367m w Q1’25 i 365m w Q2’24.
Rosną przychody we Włoszech.
Łącznie przychody wyniosły 797m (+9% r/r, ale -1% k/k).
W kosztach zwraca uwagę spadek kosztów sądowych. Związane jest to z przyspieszeniem składania pozwów w Hiszpanii w poprzednim kwartale, czego już nie było w Q2’25.
EBIT +16%
Zysk brutto +17%
Dodatkowo spółka odnotowała ujemną wartość podatku (-28m), co poprawiło zysk netto niejako korygując dodatni podatek kwartał temu.
No i najważniejsze dane dla spółek windykacyjnych – EBITDA gotówkowa, czyli jaką realną gotówkę generuje spółka pomijając księgowe oszacowania niegotówkowe.
A EBITDA gotówkowa jest rekordowa 682m (+16%).
Podsumowanie
Rekordowe spłaty, portfel i EBITDA gotówkowa.
Po tąpnięciu (księgowym – głównie na szacunkach odzysków) na koniec roku KRUK jest na ścieżce wzrostowej.
Program motywacyjny zakłada wzrost zysku brutto o 12%. Patrząc na wyniki 1 półrocza 2025 r. jest to bardzo prawdopodobne.
Kapitalizacja 8,3 mld zł
C/Z=7,8
Relacja z konferencji wynikowej:
Konferencja wynikowa:
– jesteśmy rozpędzeni; udany 2 kwartał; daje nam to komfort, iż 2025 r. to będzie rok kolejnego wzrostu
– lipiec był udany
– biznes idzie dobrze, w niektórych geografiach bardzo dobrze, nie widzimy nowych rzeczy w legislacji, co budziłoby nasz niepokój, podaż jest silna – banki przyjęły taki model praktycznie w całej Europie, konkurencja jest silna lub bardzo silna – ostatnie 2 lata była mniej agresywna (mniej kupowali), co pozwoliło mocno rozbudować portfel
– Polska bardzo dobry silny rynek – 40% spłat – bardzo dobrze znany, niskie ryzyko
– chcemy być bardziej międzynarodowi
– spada udział call-center na rzecz self-service online, jesteśmy już na zewnętrznych duzych serwerowniach , co pozwala teraz na rozbudowę narzędzi online (AI)
– na rynku pracy nie widać niepokojących ruchów
– Hiszpania – niepotrzebnie w oczach rynku urósł do takiego dużego problemu i za mocno nas za to ukarał; robimy swoje, choć nie można jeszcze powiedzieć, iż wszystko zostało rozwiązane; ostatni miesiące były w miarę dobre; dobry lipiec; ryzyko dalszych odpisów istotnie się zmniejszyło; jesteśmy umiarkowanie optymistyczni (zmienia się nasze nastawienie na bardziej pozytywne)
– coraz lepiej planujemy tak, aby nie było zbyt dużych odchyleń spłat od planowanych
– zysk netto lepszy od tego, co my sobie zakładaliśmy
– Rumunia – deprecjacja RON zabrała ok. 30m zł
– część portfeli w Czechach sprzedaliśmy – mały zysk kilkumilionowy
– wynagrodzenia rosną zgodnie z rynkiem
– koszty transformacji niższe niż zakładaliśmy; program się dopiero rozpędza i koszty będą rosły w kolejnych kwartałach
– odwrócenie rezerwy na podatek odroczony – wynika z rozłożenia inwestycji i źródeł finansowania; podatek wzrośnie w kolejnych kwartałach do kilku małych %, ale i tak niżej niż zakładaliśmy
– nakłady wynikają z podaży w poszczególnych krajach – zrealizujemy nasz plan inwestycyjny
– w Hiszpanii cały czas jesteśmy bardziej selektywni
– Włochy – widzimy szansę na wzrost nakładów w kolejnych kwartałach; biznes idzie dobrze
– Francja – kooperacja z 2 serwisentami; możemy porównywać skuteczność działań
– pożyczki (Wonga, Novum) – idzie dobrze; realizują swoje plany
Q&A:
– podtrzymujemy nasze cele z programu motywacyjnego na 2025 r.
– Rumunia – oczekujemy stabilizacji EBITDA na obecnym poziomie, bo mamy dobry wysoki poziom portfela, ale nie ma dużego potencjału na wzrost;
– Polska i Rumunia – wysoka rentowność starego portfela i trudno tu dynamicznie teraz rosnąć; wzrosty powinny być generowane we Włoszech i Hiszpanii
– finansowanie – bardzo dobry kwartał – obligacje 7-letnie 450m; obligacje detaliczne +2,7%; podwyższenie kredytu rewolwingowego
– koszty sądowe – większość kosztów w Hiszpanii była w Q1; 3 i 4 będą niższe niż w Q1
– konkurencja – po okresie covidowym część konkurentów nie była aktywna na rynku (m.in. z powodu wysokiego kosztu finansowania), ale teraz wracają na rynek – im pieniądz będzie tańszy tym rentowność nowych portfeli będzie odpowiednio niższa
– EURRON – nagłe tąpnięcie na początku maja (związane z wyborami); zakładamy w swoich planach deprecjację RON
– podtrzymujemy plan nakładów na portfele w tym roku 2,5 mld zł, ale liczy się dla nas NPV i rentowność
